南都湾财经社记者陈映珊因为夫妻肺片圈出来的“晏子百味鸡”要去a股了。近日，上海晏子食品有限公司(以下简称“晏子食品”)召开首次会议，有望成为“卤菜第一股”。当时以绝味食品(603517)为代表的原“卤菜三巨头”。上海)、和黄(002695。SZ)将转变为四足鼎立的新局面。
根据今年1月最新预披露的招股书(数据更新至2021年上半年)，晏子食品2020年营收为26.13亿元，2018年至2020年营收年复合增长率超过10%。净利润方面，2020年，晏子食品实现净利润3.89亿元，同比增长181.93%，净利率由2019年的5.95%上升至14.84%。
值得注意的是，2021年上半年，晏子百味鸡的现金及现金等价物净增加额迅速下降，从2020年的盈余8683万，下降到2021年上半年的净流出近2亿。在此次IPO中，晏子食品拟融资近8亿元，分别建设宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期、仓储基地、R&D检测中心、信息中心、品牌建设和营销。
家族企业冲刺上市家族企业冲刺上市
高管和客户是“自己人”
招股书显示，晏子百味鸡最早成立于2000年5月，由钟怀军和谢滨共同出资组建。经过多次股权转让，本次发行前，公司实际控制人为钟秦川、钟勤勤、葛、邓、钟怀军，合计持有公司85.98%的股份。
其中，钟怀军与邓为夫妻关系，子女分别为钟秦川、钟勤勤；葛是钟琴琴的配偶。5人签署了一致行动协议。其中，钟怀军为食品董事长，女婿葛为公司总经理，儿子钟秦川为公司品牌总监，女儿钟勤勤为财务中心经理。作为家族企业，从股权结构上不难看出，高层都是“自己人”。
与绝味、黄的直营模式和的直销模式不同，食品的模式是经销商模式。2016年，晏子食品将直营加盟模式调整为“公司-经销商-终端加盟店-消费者”的经销商模式。交易量最高的经销商，也就是晏子食品的客户，也是“自己人”。换句话说，晏子百味鸡的主要经销商是依靠老板娘的“家庭”。
2018年至2020年，实际控制人之一邓的哥哥控制的公司，包括南京金友文、南京岫岩、南京亿鑫兴、南京金怡瑞、杭州仕橙、杭州京华、贵州凯桥、烟台等8家企业，销售金额合计分别为2.71亿元、3.64亿元、3.79亿元；同期，本公司向控制的合富、郑州川研、郑州资邦实现关联销售金额分别为1.08亿元、1.1亿元、1.08亿元，合富、郑州川研、郑州资邦曾为钟怀军持股，亦为邓姐妹的配偶。晏子食品股份公司上海盛宴，门店数量较少，销售额分别为102.52万元、72.28万元、19.87万元；2018年，实际控制人钟怀军担任董事的边城体育实现关联销售2.47万元。
计算得出，2018年至2020年，公司对南京金友文、南京秀岩等13家关联公司的销售总额分别达到3.79亿元、4.75亿元、4.88亿元，分别占年度营业收入的18.95%、19.49%、18.68%(见图4)，报告期内销售总额达到13。从已披露的相关数据来看，报告期内晏子食品的关联销售金额不断攀升，而关联销售占当年相应营收的比例一直维持在近20%，关联销售比例较高。
其中，晏子食品还对前员工和控制人亲属组成的前五大客户进行了大规模赊销。2018年至2021年1-6月，晏子食品对上述前五大客户的赊销总额分别达到13.29亿元、16.21亿元、17.12亿元和8.99亿元。
如此大额的关联交易是否合理，是否有必要？排名靠前的“独一”客户体系会不会在销售额和返利方面对公司整体经营和销售产生不利影响？对此，晏子食品表示，关联交易发生在实际控制人的亲属被选定为公司的经销商时，因为当公司改变销售模式时，可以最大限度地减少销售模式的改变对终端销售渠道的影响，关联交易是必要的、合理的。但和公司在一起，相关的销售价格体系和返利政策却被“一笔带过”，没有详细说明。
带回家的餐桌卤制品。
快速扩张能否突破小而散的行业格局？
根据约斯特沙利文的统计数据和同行业可比上市公司无味食品的公开披露数据，2020年我国卤制食品行业市场规模将在2500亿元-3100亿元之间。其中，预计2025年餐桌及卤制食品行业市场规模将达到2799.32亿元，2020-2025年复合增长率为11.40%。
“带晏子回家吃饭”是晏子百味鸡的广告语。与绝味、周黑鸭等休闲卤品不同，晏子美食的消费场景更多是家庭聚餐消费。相对于休闲卤制品赛道，餐桌卤制品竞争格局中的大型企业较少，更多的是家庭作坊的小微企业进入市场。
没有大型企业的挤压效应，晏子白尾鸡因为规模更容易出圈。2020年，晏子百味鸡在餐桌熟食市场零售端的市场份额将进一步提升至2.82%，位居国内餐桌熟食行业五大品牌之首。但如果放在卤味市场，可以看到“小而散”依然是行业的发展现状，只是营收规模和店铺数量还有一些差距。
值得注意的是，晏子美食还在赛道上玩起了“跑马圈地”的快手游戏。2008年，晏子食品店数量超过1000家，2018年超过2000家，2020年超过4000家。据晏子食品副董事长桂九强透露，晏子食品的下一个目标是冲刺10000家门店。对于行业龙头来说，万家店的目标已经实现。
在报告期内，快速扩张的晏子食品支撑了其强劲的收入和利润增长。但是，和所有依靠规模打开利润增长点的企业类似，由于营收增长，单店销售额在下降。规模带来的经济效应已经进入递减阶段。各报告期末，晏子食品的流动比率分别为0.47、0.62和0.79，低于同行业上市公司。流动性问题引起了外界的关注。
快速扩张带来的另一个值得注意的点是食品安全。去年招股书刚提交三个月。2021年9月，一名消费者路过晏子百味鸡上海湖光路店时，发现店内食品橱窗内有老鼠游荡。三天后，晏子食品发表道歉声明，并配合调查和整改。
2016年9月，晏子食品生产的藤椒鸡(2016年6月7日生产批次)、酱香鸭(2016年6月7日生产批次)菌落总数、大肠菌群超标；2017年3月，电商平台销售的晏子百味鸡产品(批号2016年7月27日)菌落总数和大肠菌群超标186.5倍和29.7倍。2019年6月至2021年6月，该公司因食品卫生质量差、送货不实、服务态度差，在多个平台被客户投诉，且根据相关报道，南京市江宁区市场监管局也就卫生问题约谈了该公司在南京的总经销商。
此前有消息透露签署了上市期相关对赌协议，招股书也有说明。现在晏子百味鸡召开了第一次会议。企业的内部管理层和外部客户几乎都来自自己的家庭。带有鲜明家族色彩的晏子食品最终能让投资者买单吗？除了外界关注的经销商模式，还要控制好食品安全的基本红线。
